5月21日，富榮基金權益投資部兼研究部總監鄧宇翔做客今日頭條財經頻道和新華財經線上訪談欄目《投基方法論》，跟廣大投資者分享股票投資之道。
嘉賓簡介：鄧宇翔，中國科學技術大學碩士。歷任西南證券證券投資部投資經理、私募機構投資經理，經歷過完整的熊牛周期，有著豐富的A股股票投資和大類資產配置經驗，過往投資業績優異。現任富榮基金權益投資部兼研究部總監。
歡迎富榮基金權益投資部兼研究部總監鄧宇翔老師做客今日頭條財經頻道和新華財經線上訪談欄目《投基方法論》，同時執掌權益投資和研究部門，你的投資內核是什么？如何踐行？
鄧宇翔：富榮基金的投資思想和投資內核是以宏觀中觀研究為導向，以價值投資為內核。簡單而言就是從自上而下規避系統風險，從下而上獲取超額收益。
在投資中，擁有大局觀是做好宏觀判斷和資產配置以及行業投資策略的基礎。“善攻者動于九天之上”，股票是典型的風險資產，進行投資決策時，首先要考慮的就是國內以及全球的宏觀經濟和政治環境是否支持進行股票的配置。在目前的經濟環境下，可能會有一些什么樣的政策舉措支持哪些方向哪些行業的發展，以及在面對日益復雜的外部經濟環境變化，我們應該如何做出應對。其次，投資更重要的還要擁有“預期思維”和“邊際思維”，減少“總量思維”的對投資策略影響。簡而言之，就是尋找當前市場預期較低，并且能夠出現邊際變化的行業和公司，進行重點研究。
你認為什么樣的人才有潛力成為一名合格的基金經理？在團隊建設中，你是怎么挑選團隊成員？
鄧宇翔：作為一名投資從業者，首先要樹立正確的投資理念，堅持價值投資。隨著A股外資投資以及機構投資占比的不斷提高，定價機制正在不斷向港股和美股的定價機制靠攏，同時監管層不斷推出限制A股炒作、內幕交易、垃圾股退市等政策，A股的長期投資理念一定會越來越重視價值，沒有正確的投資理念將無法適應未來的市場環境。其次應當具備完善的分析框架、強大的心理素質和冷靜的頭腦。今年以來受疫情影響，全球宏觀經濟不斷出現超預期的事件，不斷考驗著投研人員的風險應對能力，如果不能冷靜分析市場形勢，沒有一定的定力，就容易在市場突發事件的影響下被來回收割。
宏觀方面，如何看待一季度經濟罕見的負增長？中國是否會下調全年經濟目標？
鄧宇翔：宏觀GDP的負增長主要是由于疫情所致，從當前情況來看雖然國內需求在逐步恢復，但外需由于疫情在海外的爆發預計二季度也將大幅下滑，因此全年來看經濟目標可能要較年初下調。國內本土疫情清零后，復工復產、大中小學逐步開學、生活逐步常態化是大趨勢，3月PMI數據52%較2月35.7%大幅提升也顯示出國內正在走出疫情影響。
面對國內疫情防控常態化及國外疫情發展的不確定性，在今年未來的投資上，你有何應對措施？有沒有明確要規避的行業風險呢？
鄧宇翔：目前來看內需相關產業在逐步恢復，以及國外疫情的不確定性環境下，醫藥、消費等板塊在業績穩定性以及受海外影響上相對占優，但同樣相關板塊已漲至相對高位。不過隨著海外疫情逐步明晰，那些受外需影響較大的科技板塊也將有不錯的表現，如云計算、數據中心、5G、半導體等板塊龍頭公司之前跌幅較大性價比也逐步顯現。整體來看我們建議均衡配置消費、醫藥以及科技龍頭公司。
今年大基建概念受到市場熱捧，您如何看待基建板塊未來投資機遇？在這個概念下，應該如何尋找好的投資行業呢？
鄧宇翔：“新老基建”在當前海內外宏觀經濟下行背景下，受政策推動，短期內表現較好，景氣度相對占優且確定性較強。我們建議當前背景下優選現金流創造能力強、利潤能夠兌現、成長空間大的行業。
農林牧漁板塊是近期不多的強勢板塊之一，如何看待該板塊的后續走勢？
鄧宇翔：我們主要關注農牧中的豬、雞養殖板塊較多，預計高豬價將維持1~2年時間，生豬養殖后續核心關注在于上市公司的成長性以及高豬價的盈利兌現上，大趨勢上由于非洲豬瘟的影響“規模廠進散戶退”的格局已經顯現未來具有較強防疫能力以及資金實力的龍頭公司仍具有投資空間。我們在19年選擇農牧板塊核心邏輯是行業由于非洲豬瘟的影響，豬周期反轉+龍頭公司市占率提升使得板塊具有較高的投資價值。
如何看待科技股當前的估值？市場普遍認為科技行業是未來五年乃至十年的主線，但估值已經提前透支太多，而科技股又存在不定期更新換代的風險，投資者應該如何把握科技成長股的投資機會？
鄧宇翔：不同生命周期、不同行業屬性的科技公司適用于不同估值方式，不能簡單以靜態市盈率作為判斷企業是否存在泡沫的依據，還要綜合考慮技術壁壘、應用空間、行業景氣度、渠道情況、公司治理等各方面因素進行估值調整。對于科技股而言，相對于靜態估值我們更關注產業趨勢與公司競爭力。與消費以及一些藍籌公司不同，科技股的業績具有周期性非線性的特征，因此在產業趨勢確立后業績往往會有較大的增長，而短期業績未反應股價大幅上漲靜態估值較高。對于科技股投資我們建議圍繞5G創新周期和國產替代周期進行布局，同時需要去偽存真以具備研發優勢、產品線齊全、規模優勢明顯的龍頭公司為主要標的，基于產業鏈2~3年的大趨勢去看待行業及公司空間。
如何看待創業板注冊制給市場帶來的影響？注冊制之下，投資方法發生了哪些新變化？有哪些股票是需要回避的？市場資金偏好的股票會有哪些特點？
鄧宇翔：創業板注冊制會給中國資本市場帶來深刻的影響，從長期來看將進一步提升資本市場對實體經濟的服務能力和效率，有助于完善直接融資體系和提升股權融資規模。從資本市場改革的進程來看：1）上承科創板注冊制增量改革經驗，下啟存量市場全面改革發展；2）是多層次資本市場建設中的重要一環，明確了創業板的市場定位以及主要服務對象，突出創業板具有創新高于主板、包容超越科創板的特點；3）滬深兩市重回競爭起跑線，在注冊制改革上形成各有側重、相互補充的適度競爭格局。
在注冊制下，差公司的殼價值會快速下降，市場資金會傾向選擇龍頭公司，重視基本面穩定的優質企業。在健全退市機制后，建議投資者回避劣質企業，尤其是具有財務等風險警示的企業應該回避。另外，在注冊制下，信息披露準確完整、公開透明是核心監管要求，對于企業的盈利以及穩定成長反而不是最高要求，企業違法成本也會大幅增加。因此，投資上要更加重視研究市場估值問題，更加重視風險控制。注冊制從增量改革快速推行到存量改革，說明我國資本市場改革進入快速推進期，金融市場快速開放，為了和國際市場接軌，A股市場金融工具會更加豐富，投資者應該不斷學習新的金融工具以增加風險管理方法。
后疫情時代，在疫情時期受益的醫藥板塊、必需消費板塊將會如何演繹？你預計未來還有哪些細分行業可能有爆發的機會？
鄧宇翔：從醫藥板塊在今年一季度的業績表現來看，內部分化明顯：像連鎖藥店、部分器械公司業績增長較好，而醫療服務、中成藥等板塊普遍受疫情沖擊顯著。隨著疫情得到控制，剛需用藥、醫藥消費品、耗材、疫苗等快復蘇板塊二季度業績有望實現較快增長。同樣，疫情后期隨著商超、餐館、娛樂休閑場所等逐步復商復工、家電、汽車補貼政策陸續出臺、一季度積壓需求釋放，可選消費板塊也有望逐步復蘇。總體看，在特效藥和疫苗沒有問世之前，剛需類板塊依然是投資者較好的底倉選擇，而可選板塊業績觸底改善彈性更大。
醫藥與消費我們認為是具有長期投資價值的行業，短期因為中美科技摩擦升級在避險情緒上利好相關板塊，但同樣由于短期漲幅較高我們認為應謹慎看待短期波動風險。我們目前的關注點主要在消費與科技的龍頭公司上，短期來看基于“兩會”等政策預期，在“新老基建”方向上預計有不錯機會。
3月底以來，滬指在震蕩中走出一波反彈。對于廣大普通投資者而言，目前是合適的入場時機嗎？如果買基金，選擇怎樣的基金產品相對較好呢？
鄧宇翔：目前時點指數預計將以震蕩為主，海外疫情持續時間的不確定性壓制了反彈的高度，但同時隨著國內經濟的逐步恢復以及全球“放水”帶來的流動性充足，市場結構性機會也在顯現。趨勢性上漲的可能性雖小，但結構性機會確定性較高，我們建議投資者輕指數重結構。對于基金產品選擇上我們建議購買風格穩定的基金或以行業指數基金定投相結合。
在今年這個特殊環境下，在投資方面有什么建議可以跟大家分享？
鄧宇翔：逆向思維，盡量避免追高“資金擁擠”的行業公司，同時標的上以行業龍頭公司為首選。
基金有風險，投資需謹慎。以上為嘉賓訪談問答實錄，僅代表被訪者個人看法，不代表今日頭條和新華財經觀點。
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