8月14日，富榮基金固定收益部宏觀研究員錢偉博士做客今日頭條《基金微訪談》，展望2019年下半年宏觀經濟走勢，分享基金投資與個人理財之道。
嘉賓簡介：錢偉，復旦大學經濟學博士，多年宏觀策略研究經驗，曾任職于中銀國際證券等賣方機構，隨團隊獲得2018年金牛獎最具價值分析師，2019年加入富榮基金，負責宏觀利率研究。
【1】問：歡迎富榮基金宏觀研究員錢偉老師做客今日頭條財經頻道《基金微訪談》訪談欄目，錢老師你好，能否先自我介紹下？也順便給大家介紹一下你的研究方向。
錢偉：頭條財經的朋友們，大家好！我是富榮基金宏觀研究員錢偉，很高興有機會跟大家分享匯報我們對市場和投資的一些看法。 我在賣方第一份工作是在中銀國際證券，當時在策略組做一些偏自上而下的大勢分析和宏觀專題研究，之后在財新智庫莫尼塔擔任宏觀分析師，負責國內實體經濟的研究。今年加入到富榮基金固定收益部，主要負責宏觀利率研究。
【2】問：你之前一直是賣方分析師，可否談談你從賣方分析師，轉型到買方，任富榮基金宏觀分析師是基于什么樣的初衷？什么原因促成你更換職業跑道？賣方研究與買方研究，在你看來有著哪些差異性，你自身的優勢主要在哪些方面？
錢偉：個人初淺的理解來看，賣方研究更強調研究本身，針對特定的問題進行詳細而深入的分析，可以不必太在意市場的階段性看法和走勢。買方研究需要盡可能顧及到市場的反映，需要判斷大家的預期在哪里，不能太滯后但也不能太領先。此外，買方研究對于具體交易的指導性提出更高的要求，這是投資和研究屬性不同所帶來的差別。賣方生涯對于我熟悉市場、建立框架、培養工作習慣都提供了巨大的幫助，這讓我過渡到買方研究有一個良好的基礎。
【3】問：你一直從事宏觀方面的研究，功底也非常扎實，近期隨著中央政治局會議定調下半年經濟工作，美聯儲降息，當前的內外環境也發生了不少變化，你如何看接下來的宏觀經濟？
錢偉：政治局會議對下半年經濟和政策走勢傳遞了重要信號。下半年傳統的逆周期調節政策不太會大幅加碼，地產、基建等空間不宜預期太高，擴大內需也不是簡單復制過去財政補貼的思路。那么帶來一個問題，下半年穩經濟依靠什么呢？可能主要是寄望于上半年積極的財政政策的滯后效果，包括減稅降費、發行地方債等等。在財政不會大幅加碼、全球央行紛紛降息的背景下，預計會維持一個相對寬松的貨幣環境。此外，金融供給側改革可能是下半年的主線之一，可能會看到更多利率市場化、防范化解金融風險、支持實體經濟發展的措施落地。
【4】問：你如何看接下來的地產與消費？
錢偉：近期地產融資政策有收緊的跡象，大家也比較擔心房地產市場會出現顯著下滑。個人認為，地產大概率會維持一個平穩回落的節奏，對于非線性惡化的拐點判斷，需要謹慎一些。銷售方面，今年一、二線城市的觸底反彈，對于三、四線城市的回落有一定的對沖作用，去年下半年的基數也比較低，主要的擔心是棚改退坡的沖擊，但是它有一定的滯后，之前一些項目在今年還會繼續開展，從全國房價走勢看暫時沒有惡化的信號。投資方面，目前施工面積儲備還是很高，而資金端調節的空間較大，如果投資大幅下滑，融資政策可能不會持續高壓。對于下半年的消費，還是看好社會消費品零售增速的中樞反彈，除了大家比較熟知的減稅效應、汽車消費有望回暖等因素外，今年一、二線城市房地產銷售回暖也會拉動更多的地產下游消費，因為一、二線城市的二手房市場更大、居民消費能力更強。
【5】問：上半年社融增速持續走高，你如何看待它對下半年經濟走勢的影響？
錢偉：歷史上，社融增速反彈往往帶來經濟增速的反彈，但是我們注意到，本輪社融增速反彈和此前也有一些不同。第一，歷史上社融增速回升周期至少持續一年以上，但今年社融增速回升有地方債發行錯月、去年表外融資大幅負增長等原因，因此下半年可能開始回落。第二，結構上，今年社融的新增貢獻中，信貸的占比較低，短期貸款比例偏高，顯示實際需求不足。第三，二季度名義增速回暖的部門主要在金融、批發零售、交運等服務和消費行業，但此前幾輪社融增速回暖后，經濟的支撐主要來自地產、建筑和工業。第四，目前通縮的預期進一步加強，歷史上是首次。這些差異，可能意味著下半年經濟企穩還存在較大變數。
【6】問：當宏觀經濟前景變暗淡時，在大類資產配置方面，你有何建議？ 黃金是否有機會迎來第三次大牛市?
錢偉：下半年經濟預計仍在探底過程中，傳統的融資性行業例如地產和基建不再是發力的主角，而央行大概率會維持較為寬松的流動性環境，因此股市特別是周期行業缺乏明確機會，債券可以考慮利率債并適當拉長久期。黃金確實可能處于一輪牛市之中，除了全球經濟下行之外，來自貿易摩擦、地緣政治的不確定性一直在上升，都對黃金配置價值提供支撐。
【7】問：近期債市走勢略有糾結，你如何看下半年的債券市場？
錢偉：10年期國債收益率在8月之前橫盤震蕩了相當長時間，近期出現向下突破的跡象，但是在3%左右這樣的低位，市場還是擔心是否具有更多的下行空間。我們在方向上還是看好利率債的行情，但是幅度上略微謹慎。實體融資需求看不到向上的拐點，信用環境因為“包商事件”等影響可能持續收縮和分層，央行可能繼續引導實際融資利率下行，這些都對債市形成支撐。
【8】問：下半年債券市場的機會在哪里？怎么看利率債與可轉債？
錢偉：更加看好利率債的行情。可轉債方面，由于股市指數層面很難有機會，因此控制倉位、尋找確定性機會可能是更好的選擇。行業上，受益于流動性寬松的銀行可以作為底倉，業績向上的一些科技股可以嘗試進攻。擇券策略上考慮高性價比、高到期收益率、高股息率等特征。
【9】問：如何看當前的A股，未來你相對看好哪些領域的機會？
錢偉：A股目前的估值水平處于合理區間，但經濟依然在尋底，同時CPI高、PPI低的格局不利于企業盈利的改善，指數層面缺乏機會，大概率維持目前的震蕩走勢。行業上，一方面貨幣政策會延續寬松，銀行板塊會相對獲益；另一方面，光伏、5G等行業的業績拐點日益臨近，可以進行針對性的配置；此外，消費白馬雖然不便宜，但由于具有業績的確定性，一旦跟隨市場出現較大的調整，也可以擇機適當買入。
【10】問：對于投資者如何選擇債券型基金，你有哪些建議？純債基金與二級債基、可轉債基金，在當前時點，你覺得哪類最值得積極配置？
錢偉：債券在資產配置時具有“壓艙石”的作用，我們的研究發現，單一配置股票資產，在出現熊市時損失較大，平衡配置股票和債券，不僅有效控制在熊市期間的損失，拉長區間看，即使綜合熊市和牛市，也能獲得比單一股票更好的年化收益。在具體選擇債基時，兩個要素最重要：一是背后有豐富經驗的基金經理和完整的投研團隊，二是長期業績保持穩定。在這些方面，咱們富榮基金的幾款產品都有很好的競爭力，公司始終堅持投研一體化，最近兩年純債基金業績可圈可點，比如旗下的富榮富興、富榮富祥純債，據銀河證券基金研究中心數據，今年上半年收益率分別為3.45%、3.42%，在市場352只同類產品中分別排名第二、第三名；在過去的2018年，這兩只純債基金的總回報分別為8.10%、8.41%，市場同類排名分別為前10%、前13%；自2017年3月9日成立截至2019年上半年末，富榮富興、富榮富祥純債總回報分別為13.28%、13.46%，長期業績也不錯。目前我們仍看好純債基金的表現，但是隨著債券收益率突破前低、股票市場持續調整，股票在大類資產中的相對優勢在上升，在這個情況下，可以逐步增配一些二級債基和轉債基金。
【11】問：可否跟頭條的朋友們分享下，你自己的投資理財之道？對大家日常理財，有哪些建議？
錢偉：談不上理財之道，我就以這幾年的工作經驗和感悟，與大家交流一下心得吧。我認為投資理財是長久的事業，想要一蹴而就幾不可能，理財思維應該融入到生活中，成為生活的一種習慣，要想有敏銳的洞見，必須保持求知欲和行動力。在每天的工作中，我會花大量的時間去理解每一個經濟指標的含義和走勢，跟蹤市場的重要事件，并努力將發生的事件串聯起來，用以理解資本市場的內在邏輯。這是一種長久的訓練，我相信如果能持之以恒，每個人對投資都會有自己的見解，也能形成自己的投資理念。
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