7月26日，富榮基金常務副總經理兼首席投資官蘇春華做客今日頭條《大咖策略會》，展望2019年下半年宏觀經濟走勢，前瞻債市、股市走勢與投資策略。
嘉賓簡介：蘇春華，中山大學碩士研究生，25年金融從業經驗；歷任廣東華興銀行總行副行長、金融市場部總經理，廣州銀行資金營運中心總經理，光大銀行廣州證券部副經理兼研究室主任等；現任富榮基金常務副總經理兼首席投資官。
問：歡迎富榮基金常務副總經理兼首席投資官蘇春華老師做客今日頭條財經頻道《大咖策略會》訪談欄目，蘇老師你好，能否先自我介紹下？尤其是你的研究領域和分析框架。
蘇春華：頭條財經的朋友們，大家好！我是富榮基金蘇春華，很高興有機會跟大家分享匯報我們對市場和投資的一些看法。我平時關注的領域主要在公募產品設計及投資上。富榮基金成立3年來，行業管理規模和產品體系都取得了快速的成長，整體歷史業績也非常不錯，例如在過去的2018年，據海通證券公布的2018年基金公司固定收益投資能力排行榜顯示，富榮基金固收產品全年收益率達8.25％，取得了在106家公募基金公司中排名第4位的成績。在實際的產品設計和投資過程中，我們圍繞投資者需求，充分考慮宏觀基本面、政策面、資金面、市場情緒面等因素，在國際國內快速變化的復雜形勢中尋找確定性的變化，給投資者朋友們分享一些我們的思考和觀點，希望能給大家的投資帶來幫助。
問：你如何看上半年的A股市場行情，是否跟你之前的判斷基本一致？
蘇春華：今年一月初，我們在年度策略報告上對股票市場的判斷是“守望春天的來臨”；在今年二季度的股票策略報告中提出“急水也有回頭浪”的判斷。上半年A股市場的走勢與我們的預測基本一致。我們的總體觀點保持不變，做大做強資本市場是大國崛起的必然選擇，A股長期看好與中國的國力崛起之間有歷史的邏輯聯系。但一季度上漲過快過急，再加上國內外政治經濟環境的超預期變化，“回頭浪”調整也是正常的。
問：你曾提到，下半年最重要的是尋找確定性的變化，主要是哪些方面的變化呢？
蘇春華：展望下半年，我們需要看到兩點變化：首先，宏觀經濟“L”形走勢底邊較預期延長，宏觀經濟結構性調整仍在路上。其次，銀行風險事件影響深遠，金融供給側改革已經啟航。銀行風險事件打破了同業剛兌信仰，這將推動同業資產負債表收縮，同業去杠桿的趨勢愈加明顯。
問：二季度經濟數據整體符合市場預期，你如何看下半年國內經濟的宏觀基本面？
蘇春華：二季度的GDP按年增長為6.2％，增速比上季度回落0.2個百分點，在外部環境更加復雜嚴峻的情況下，展現出較強韌性，基本符合市場預期，其中很大部分原因在于逆周期政策的效果正在顯現。但是6月制造業PMI 49.4％，處于50％以下的收縮區間，也是自今年5月起，連續第二個月處于50％的榮枯線以下。中國經濟景氣度明顯下降，經濟進一步承受壓力。就基本面來說，從廣義貨幣供應量、汽車產量、粗鋼產量、房屋竣工面積、企業景氣指數、企業家信心指數等領先指標來看，下半年經濟依然存在增速放緩的壓力，需要財政和貨幣逆周期政策進一步發力。
問：你如何看下半年的國內宏觀政策，是否會有超預期寬松？
蘇春華：回顧上半年，一季度經濟超預期反彈，二季度內憂外患。展望下半年，國內經濟增速放緩壓力重新浮現，國外經濟衰退預期卷土重來。要做好經濟超預期困難的準備，也要做好宏觀政策超預期寬松的準備。我們對下半年的判斷是：（一）仍需要大幅降準。建議存款準備金率回歸到10％以下的正常中性水平，以對沖經濟增速放緩的壓力；（二）不排除降息的可能。當前1年期定期存款利率為1.5％，在全球貨幣政策寬松周期下，不應排除央行降息的政策選項；（三）從宏觀經濟基本面及一系列經濟領先指標的趨勢出發，十年期國債收益率年內跌破3％的概率再次提升。因此，我們認為，應該做好宏觀政策超預期寬松的準備。
問：伴隨美聯儲多名高官相繼釋放鴿派言論、美國近期部分經濟數據疲軟以及美債收益率曲線倒掛，市場對美聯儲降息預期增強，這是否意味著美元走勢正在到達拐點，美元走強階段已經結束？
蘇春華：當前，對美聯儲的降息預期會導致美元漲勢受阻，但匯率最終還是要由經濟基本面決定。 當前美國的總體經濟表現強勁，認為美元走強階段已經結束實屬言之過早。
問：三季度以及下半年的債券市場是否會迎來突破性行情？下半年債券市場的機會主要在哪里？
蘇春華：展望三季度以及下半年的債券市場，鑒于外部形勢日趨復雜嚴峻，國內經濟形勢出現新的變化，宏觀經濟由反彈轉向繼續探底。預期下半年仍然延續債券牛市下半場的行情：我們看好利率債先行突破，高評級信用債依次跟進。
問：如何看待AA城投？很多做信用債的基金經理都在押，未來會不會出現踩踏風險？
蘇春華：（一）當前投資AA城投與“寬信用”的政策環境有關，有其合理性。（二）投資AA城投需要注意辨別真偽城投，重點把握公益屬性較高的AA城投；盡量回避地方債務負擔重，財政償付能力差的高風險地區；警惕區縣一級無序發債的城投公司。（三）短期來看，AA城投的信用利差較大，對提高組合收益是有利的。長遠來看，“城投信仰”和“同業剛兌”一樣，總有被打破的一天。投資管理人必須敬畏常識，敬畏市場規律，對AA城投債宜擇優而投，不宜盲目追逐高收益城投債。
問：你如何看下半年的權益市場？哪些重點行業與板塊值得積極超配？
蘇春華：我們對權益市場有以下總體判斷。首先，我們認為年內震蕩筑底的大趨勢沒有改變，鑒于一季度漲幅過快過急，二季度國內外經濟環境出現超預期的變化，大盤調整回頭浪的時間可能較預期延長。第二，對于短期擇時，當前仍處于震蕩調整期，缺乏趨勢性機會。第三，布局未來，底倉“核心資產”，押注科技創新。當前，世界正處于新科技革命的前夜，人工智能、量子科技、生命科學、新能源、新材料、太空科技等新技術突破的速度正在加快，未來的應用前景會更加廣闊，反映在資本市場上的遠期超額回報值得期待。
問：把目光放更長遠一些，未來，你認為新的風口和機遇會在哪些領域？該如何把握？
蘇春華：新的風口和機遇主要集中在擁有獨立知識產權和較深科技和產業 “護城河”的企業上。我們看好5G、人工智能、軍工科技、半導體進口替代、生命科學、新能源等投資主題或板塊。
問：如何看待近期“核心資產”的說法？這是否跟當年的“漂亮50”沒有太大差別？
蘇春華：“核心資產”的概念目前并沒有公認的、明確的定義。一般來說，“核心資產”是指具有核心競爭力和戰略重要性的企業，既包括傳統行業競爭格局大分化帶來的優質藍籌股龍頭，也包括科技創新、產業升級領域最優質成長股龍頭。“核心資產”與“漂亮50”有部分重合，但它們的價值指向不一樣，“核心資產”指向國家的核心競爭力。從某種意義上講，“核心資產”可視為大國崛起的ETF指數組合。押注真正的“核心資產”就是分享中國崛起的資本紅利。
問：中證500指數一直處于相對低位，原因何在？現在有一定的配置價值嗎？
蘇春華：中證500指數年初至今漲幅17％，同期滬深300漲幅27％，深證100漲幅37％。中證500漲幅大幅落后于其他指數；而去年中證500指數年度下跌33％，跌幅居主要指數前列。中證500的主體是上市的中小企業，過去兩年來走勢偏弱，是外因與內因共同作用的結果。從外因來看，中小企業受去杠桿、去產能、環保執法等政策的影響較大，同時也是“融資難融資貴”的主要承擔者。從內因來看，上市中小企業在公司治理、環境治理、債務管理、戰略管理等方面先天不足，去年以來債務違約、財務爆雷、管理丑聞等頻發。內因與外因共同作用下，中證500走勢維艱，是合乎邏輯的。我們預測，中證500在三季度仍然處于震蕩探底期，四季度有望進入我們的配置視野。鑒于中證500內部結構性分化嚴重，選擇中證500指數增強是更為合理的投資方式。
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