BGMBGMBGM毛多多视频,亚洲AV无码国产精品色在线看,韩国三级hd中文字幕,啊灬啊别停灬用力啊岳

一、本周關注：年中政治局會議即將召開

7月以來，10年期國開債活躍券190210在3.5750至3.5275的極窄區間內反復震蕩，債市缺乏明確的方向。這一情況可能與政治局會議即將召開有關，市場在下半年政策定調之前不敢輕舉妄動。本周周報中，我們簡單回顧近年來年中政治局會議前后市場的表現。

會議對股市中期趨勢的影響相對較弱。過去6年的歷史經驗來看，除了2015年股災、2013年滬深300階段反彈、2017年創業板階段反彈之外，會議前后股市的中期走勢均為發生明顯變化。雖然政治局會議對于經濟政策的定調會產生明顯影響，但政策到基本面的變化需要較長時滯，可能是市場趨勢短期受影響較小的原因之一。

但是，股市短期節奏容易受到會議的影響。考察短期的市場表現來看，會議前后1-2周的走勢往往有較大反差，并且創業板的平均波動幅度要大于滬深300。這可能意味著政策刺激在短期仍然有一定作用，同時以科技板塊為主的創業板對政策刺激的敏感度更高。

債市在會議前后容易呈現窄幅震蕩的格局。和今年7月市場走勢類似，過去幾年長端利率在7月會議召開前的一段時間內，基本都處于窄幅震蕩的格局中。由于年中政治局會議一般會根據上半年經濟走勢，對下半年經濟政策進行一些必要的調整，因此往往會帶來貨幣和財政的拐點，這些因素對于債市的影響更為直接，在面臨較大不確定性的情況下，市場選擇觀望的情緒較濃。

債市在會議后短期容易面臨調整壓力，中期則往往孕育著方向性的較大變化。2013年以來，會議結束后的1-2周，債市多數情況下出現了收益率走高的情形，反映出市場容易面臨短期調整的壓力。而會議后至年底的走勢，利率容易出現較大的變化，2013年以來最少一次也達到20BP以上，3次在50個BP以上，但是方向有較大不確定性（3次上漲，3次下跌）。這意味著，政治局會議定調之后，下半年債市做好大趨勢的判斷顯得尤為重要。

二、上周市場回顧

1、資金面：央行連續凈回籠，資金面波動較大

本周央行雖然開展MLF、TMLF、2個月國庫券現金定存等操作，投放超過6000億，但由于到期量較大，實際回籠流動性超過4000億元，創5個月以來新高。尤其是周二面對5000億MLF到期進行續作時，選擇總量收縮，但使用TMLF部分降低資金成本，可能顯示央行更加關注資金利率、而對于流動性總量并不擔心的態度。受此影響，本周資金利率整體有所回落，但波動較大，經常出現早間緊張、午后轉為寬松的局面。

2、利率債：突破未果，繼續窄幅震蕩

周初，對于央行寬松操作預期升溫，國債期貨帶動現券一起嘗試沖高，但此后三個因素對多頭力量形成明顯制約：1）央行縮量續作MLF；2）易綱行長表示利率處于合適水平；3）中美貿易談判月底在上海重啟。利率債未能擺脫窄幅震蕩的局面，10Y國債與國開債收益率均小幅上升1個BP左右。

3、信用債：小幅走強

在貨幣相對寬松的環境下，信用債整體小幅走強，主要期限城投債收益率下行均值在3-5BP，1年期中短期票據收益率下行均值在6BP，3年和5年高等級中短期票據收益率基本不變，3年和5年中低等級中短期票據收益下行幅度為2-6BP。上周房地產市場繼續出現了蘇州、洛陽等城市的調控政策，行業繼續受壓；多家產業債發行人評級被下調；折價交易仍不斷出現，點狀的個體事件仍對債市帶來一定影響。

4、可轉債：科創啟航，股市回暖

本周A股最重要的事件莫過于科創板首批25只股票上市交易，實際表現超過市場預期，并且對主板分流壓力在后半周趨于下降。受到科創板帶動，疊加華為發布5G手機、訂單超預期、富士康加大招聘力度等新聞刺激，電子等科技板塊獲得追捧，市場成交額在周三、周四明顯回升。上證綜指收漲0.7%，TMT、銀行等板塊漲幅居前。受股市帶動，轉債指數本周上漲1.4%。

三、本周市場展望

1、基本面變化：地產融資趨緊，金融開放加速

政策：據財新網報道，易綱行長表示：我們現在的利率水平是合適的；降息主要是應對通縮危險；貸款基準利率淡出，參考中期借貸便利(MLF)等一系列市場化利率。易綱行長講話可能傳遞出三個信號：一是總量寬松政策預期不宜過高，二是利率并軌仍然為實際利率下降提供窗口，三是若三季度PPI持續通縮也為實際利率下降創造有利條件。

生產：本周發電耗煤量環比大幅走高，絕對水平已經接近去年同期；本周全國鋼鐵高爐開工率持平上周；本周社會鋼鐵庫存繼續環比走高，趨勢上強于季節性，這已是連續7周庫存累積。發電耗煤雖然大幅上升，但與近期全國持續高溫天氣催生的民用電可能有關，而鋼鐵產銷沒有明顯改觀，工業生產是否回暖還需繼續觀察。此外，工信部表示，光伏上半年新增裝機降幅超50%，下半年可能爆發式增長，光伏行業確定性仍然較高。

地產：本周30大中城市商品房銷售環比繼續回落，絕對水平低于去年同期，一二線城市銷售有所趨冷，除調控輿論趨嚴外，也和天氣過熱可能有關。上周100大中城市土地供應規劃建筑面積環比持平，成交價格也繼續走弱。政策面上，蘇州收緊限售、限購政策；據萬得資訊，截至7月23日，全國有271家房企破產，包括500強房企銀億集團。近期重點關注，7月房地產銷售在政策趨嚴后是否能夠保持平穩回落，若降幅過大，可能意味著政策會再度面臨壓力。

消費：上周乘用車廠家零售日均銷量環比小增，但同比弱于去年同期，目前看7月銷量可能再度出現負增，社零增速可能在高位回落。電子產業鏈方面，本周積極消息頻繁，華為推出5G手機備受關注、華為加大訂單、富士康擴增產線加大招聘、美國同意部分科技公司恢復供貨、三大運營商可能重新評估年初關于5G的資本開支計劃，此外，工企利潤中TMT制造業利潤延續邊際改善，關注電子產業鏈在下半年可能出現的盈利周期拐點。

通脹：工業品方面，本周南華指數從階段高點下跌1.5%，庫存和需求壓力之下，黑色系整體不佳，銅鋁亦出現回調，原油和化工品漲跌互現。農產品方面，批發價格200指數環比下降，同比壓力繼續弱化，但豬價上漲依然較快，據萬得資訊，壓欄肥豬6月或逐漸出清，三季度可能出現斷檔，豬價再度快速上漲，廣州與海南出臺政策保障豬肉供應與防止豬價炒作，也顯示下半年豬價壓力仍高。

海外：由于歐元區與德國PMI不及預期，本周歐洲經濟意外指數大幅走低，此外，韓國7月前20天出口負增13%，鮑里斯約翰遜當選英國首相使得硬脫歐概率上升，外需形勢依然嚴峻。全球經濟下行壓力仍然不小。美國方面，雖然二季度GDP增速超預期，但結構上投資未有起色，市場對于降息的預期仍然較強。中美將于月末在上海開啟第12輪會晤。

2、下周債市展望：靜待不確定性落地

利率債短期或有調整壓力。未來一周市場重大事件較多，對債市而言，從目前市場的預期看，實際情況出現超預期利好的概率不大。1）政治局會議：中性下目前政策延續，存在去杠桿升級的風險；2）美聯儲議息會議：中性下降息25個bp，風險主要在不降息；3）中美貿易談判：中性假設下繼續進展；4）7月PMI：季節性有回落壓力，7月高頻未出現明顯改善。結合政治局會議后歷史規律，我們認為債市在不確定性下可能有小幅調整壓力，但中期機會依然存在。

股市繼續輪動，轉債配置價值提升。近期在華為產業鏈景氣度提升、科創板上市等帶動下，市場風格有些許向成長輪動的跡象，此外地產銀行由于業績穩定也有較好表現。預計市場仍將延續板塊間輪動的趨勢，成長板塊可能仍有一定相對優勢。轉債市場交易熱情與配置價值再度上升。

免責聲明

本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料和合作客戶的研究成果，但本公司及研究人員對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證本報告所包含的信息或建議在本報告發出后不會發生任何變更，且本報告僅反映發布時的資料、觀點和預測，可能在隨后會作出調整。

本報告中的資料、觀點和預測等僅供參考，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。市場有風險，投資需謹慎。