一、重點(diǎn)關(guān)注
2月21日周四央行發(fā)布2018年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，與過去兩年的報(bào)告相比，本次報(bào)告最大的區(qū)別在于刪除“中性”和“流動(dòng)性閘門”的字眼，根據(jù)對(duì)以往貨幣政策執(zhí)行報(bào)告的解讀，這意味著央行貨幣政策明確轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/span>
2月22日周五美聯(lián)儲(chǔ)向國會(huì)遞交半年度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，重申FOMC將在未來利率政策調(diào)整方面保持耐心，資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模將“明顯地超過”危機(jī)前水平，聯(lián)邦基金利率現(xiàn)在處于長(zhǎng)期中性區(qū)間的下端，自7月份以來，金融條件不再那么具有支持作用，數(shù)據(jù)表明，美國2018年GDP增幅略微低于3%。
過去一周，美聯(lián)儲(chǔ)副主席（二把手）和紐約聯(lián)儲(chǔ)主席（三把手）先后強(qiáng)調(diào)通脹預(yù)期非常重要，舊金山和圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席也紛紛呼應(yīng)，不應(yīng)對(duì)美國通脹形勢(shì)感到自滿，目前基本所有的美聯(lián)儲(chǔ)票委都認(rèn)為需要對(duì)加息和縮表進(jìn)行重新審視，有部分委員提出2019年停止加息和縮表，甚至有人提出未來可能需要進(jìn)一步的寬松措施，如像日本央行一樣為美債收益率設(shè)置上限。
年初以來，A股和美股從低位反彈將近20%，去年四季度的悲觀情緒大幅改善，在全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（歐美PMI、日韓出口等）繼續(xù)走弱的情況下，全球央行貨幣政策轉(zhuǎn)向的暖風(fēng)毫無疑問是市場(chǎng)走勢(shì)扭轉(zhuǎn)的最根本原因。基于對(duì)貨幣政策寬松是托底經(jīng)濟(jì)和維持資產(chǎn)價(jià)格的必要條件的判斷，預(yù)計(jì)債券市場(chǎng)短期只是處于調(diào)整行情，中長(zhǎng)期在貨幣寬松的環(huán)境下牛市行情不改。
二、上周市場(chǎng)回顧
資金面:
本周公開市場(chǎng)沒有逆回購到期，累計(jì)凈投放600億元，資金面較上一周有所收緊，尤其是周五受月度稅期等時(shí)點(diǎn)因素的影響，各期限回購成交價(jià)格上升較為明顯。一周來看，銀行間市場(chǎng)隔夜回購利率2.51%，上行74.52BP，7天回購利率2.68%，上行33.43BP，14天回購利率2.70%，上行27.04BP。
利率債：
收益率水平一定程度上行，主要受股市走強(qiáng)和資金面收緊影響，國開債表現(xiàn)好于國債，期貨好于現(xiàn)貨，整體看收益率處于年初以來震蕩區(qū)間的上沿，如果短期資金面繼續(xù)收緊，疊加股市上漲的風(fēng)險(xiǎn)情緒或是中美貿(mào)易談判、兩會(huì)及其他政策面有進(jìn)一步利好，不排除債市繼續(xù)調(diào)整，收益率向上突破近兩月的震蕩區(qū)間。全周來看1年期國債收益率上行4.98BP，3年期國債收益率上行4.80BP，10年期國債收益率上行6.57BP，1年期國開債收益率上行2.78BP，3年期國開債收益率上行2.91BP，10年期國開債收益率上行4.00BP。
信用債：
信用市場(chǎng)整體跟隨利率市場(chǎng)，收益率整體水平有所上行，但短融收益率繼續(xù)下行，同時(shí)AA-城投收益率下行，顯示小型“資產(chǎn)荒”仍存在，市場(chǎng)偏好于短久期資產(chǎn)，在寬信用過程中城投債最受青睞的表現(xiàn)仍在持續(xù)，整體來看近期信用表現(xiàn)好于利率，除了5年期的中票和企業(yè)債，信用利差進(jìn)一步下行。具體來看，短端1年期以內(nèi)品種收益率曲線整體下行1-8BP，3年期和5年期品種整體上行1-8BP，3年期和5年期AA-城投表現(xiàn)最為突出，收益下行6BP和8BP。
附表：信用債收益率，利差的基準(zhǔn)為同期限國債，數(shù)據(jù)來源：WIND、富榮基金
可轉(zhuǎn)債：
本周，股市繼續(xù)大漲，券商股領(lǐng)漲，上證綜指收于2804.23點(diǎn)，周漲4.54%，深成指收于8651.20，周漲6.47%。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)連漲八周，上證轉(zhuǎn)債周漲2.25%，中證轉(zhuǎn)債周漲3.15%，深證轉(zhuǎn)債漲4.53%。個(gè)券漲幅前三位為特發(fā)轉(zhuǎn)債、東財(cái)轉(zhuǎn)債和盛路轉(zhuǎn)債，周漲幅分別為25.38%、19%和18.21%，跌幅前三位為鼎信轉(zhuǎn)債、顧家轉(zhuǎn)債和安井轉(zhuǎn)債，跌幅分別為-2.27%、-1.43%和-1.36%。
三、本周市場(chǎng)展望
1、基本面
國際方面：
美聯(lián)儲(chǔ)半年度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告：在22日周五遞交國會(huì)的半年度貨幣政策報(bào)告中，美聯(lián)儲(chǔ)重申FOMC將在未來利率政策調(diào)整方面保持耐心，預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表的長(zhǎng)期規(guī)模將“遠(yuǎn)超”本世紀(jì)金融危機(jī)前水平。聯(lián)儲(chǔ)稱，聯(lián)邦基金利率現(xiàn)在處于長(zhǎng)期中性區(qū)間的下端。去年末的形勢(shì)更疲軟，通脹升勢(shì)平平，這些都保證了對(duì)加息要持耐心的態(tài)度。今后加息的時(shí)點(diǎn)和幅度將取決于未來出爐的數(shù)據(jù)。對(duì)于美國經(jīng)濟(jì)，聯(lián)儲(chǔ)評(píng)價(jià)，自去年中期以來，就業(yè)市場(chǎng)得到強(qiáng)化，薪資增速反彈。在接近去年末時(shí)，消費(fèi)者支出和企業(yè)投資的勢(shì)頭已經(jīng)開始減弱。去年下半年，美國經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，今年GDP增速可能略低于3%。但聯(lián)邦政府關(guān)門可能某種程度上拉低今年一季度GDP增速，這主要源于政府工作人員和承包商失去工作。聯(lián)儲(chǔ)指出，涌現(xiàn)了一系列國內(nèi)外的風(fēng)險(xiǎn)，如投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好惡化、中國經(jīng)濟(jì)放緩。全球環(huán)境和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)更疲軟，“政策前景比早前更不確定”。對(duì)于金融環(huán)境，聯(lián)儲(chǔ)稱，去年7月以來，金融條件不再那么具有支持作用。金融系統(tǒng)仍然遠(yuǎn)比金融危機(jī)前有韌性，但企業(yè)負(fù)債高企，去年下半年信貸標(biāo)準(zhǔn)有所惡化。國際金融穩(wěn)定有些潛在的下行風(fēng)險(xiǎn)，包括“政治和政策的不確定性”和“貿(mào)易關(guān)系激化”。
美國2月Markit制造業(yè)PMI初值53.7，前值54.9，創(chuàng)2017年9月份以來新低；美國2月Markit服務(wù)業(yè)PMI初值56.2，前值54.2； 美國2月Markit綜合PMI初值55.8，前值54.4。
美國12月耐用品訂單環(huán)比初值1.2%，前值0.7%，美國12月扣除飛機(jī)非國防資本耐用品訂單環(huán)比初值-0.7%，前值-0.6%。
歐元區(qū)2月制造業(yè)PMI初值49.2，前值50.5，服務(wù)業(yè)PMI初值52.3，前值51.2，綜合PMI初值51.4，前值51；德國2月制造業(yè)PMI初值47.6，前值49.7，服務(wù)業(yè)PMI初值55.1，前值53，綜合PMI初值52.7，前值52.1。
國內(nèi)方面：
中美貿(mào)易：應(yīng)美方邀請(qǐng)，習(xí)近平主席特使、中共中央政治局委員、國務(wù)院副總理、中美全面經(jīng)濟(jì)對(duì)話中方牽頭人劉鶴將訪問華盛頓，于2月21日至22日同美國貿(mào)易代表萊特希澤、財(cái)政部長(zhǎng)姆努欽舉行第七輪中美經(jīng)貿(mào)高級(jí)別磋商。
當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月22日，美國總統(tǒng)特朗普在白宮橢圓形辦公室會(huì)見正在美國進(jìn)行第七輪中美經(jīng)貿(mào)高級(jí)別磋商的習(xí)近平主席特使、中共中央政治局委員、國務(wù)院副總理、中美全面經(jīng)濟(jì)對(duì)話中方牽頭人劉鶴。劉鶴表示，兩天來，兩國經(jīng)貿(mào)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行了富有成效的談判，在貿(mào)易平衡、農(nóng)業(yè)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、金融服務(wù)等方面取得積極進(jìn)展。特朗普表示，本輪高級(jí)別經(jīng)貿(mào)磋商取得巨大進(jìn)展，同時(shí)仍有不少工作需要完成。為此，雙方已決定將本輪磋商延長(zhǎng)兩天。
貨幣政策：央行發(fā)布《2018 年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》：拓寬科技創(chuàng)新型企業(yè)融資渠道，切實(shí)加大創(chuàng)業(yè)擔(dān)保貸款政策實(shí)施力度；穩(wěn)妥推進(jìn)利率“兩軌合一軌”，完善市場(chǎng)化的利率形成、調(diào)控和傳導(dǎo)機(jī)制；貨幣政策仍有很大空間，央行大規(guī)模從金融市場(chǎng)上購買國債等資產(chǎn)意義不大，沒有必要實(shí)施所謂量化寬松（QE）政策。
李克強(qiáng)在國務(wù)院常務(wù)會(huì)議上表示：穩(wěn)健的貨幣政策沒有變，也不會(huì)變，堅(jiān)決不搞“大水漫灌”；降準(zhǔn)信號(hào)發(fā)出后，社會(huì)融資總規(guī)模上升幅度表面看比較大，但其中主要是票據(jù)融資、短期貸款上升比較快，這不僅有可能造成“套利”和資金“空轉(zhuǎn)”等行為，而且可能會(huì)帶來新的潛在風(fēng)險(xiǎn)；相關(guān)部門要認(rèn)真分析研究今年以來實(shí)體經(jīng)濟(jì)和中小微企業(yè)實(shí)際貸款的變化情況，要吃準(zhǔn)“問題”，采取有針對(duì)性的措施。
2、債市走勢(shì)展望
利率債：過去一周利率債收益率小幅上行，整體仍處于震蕩行情，在股市上漲、中美貿(mào)易談判推進(jìn)、兩會(huì)臨近、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖短期無法證偽以及資金面一定程度收緊的情況下，利率債的走勢(shì)有一定壓力，不排除短期進(jìn)一步回調(diào)。中長(zhǎng)期看，市場(chǎng)目前還沒有改變對(duì)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期繼續(xù)下行、通脹溫和可控的判斷，在托底經(jīng)濟(jì)的過程中貨幣政策也會(huì)保持相對(duì)寬松，利率下行的根基還沒有被打破。此外，全球央行貨幣政策都已逐漸轉(zhuǎn)向，未來有望開啟新一輪寬松周期，后續(xù)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的進(jìn)一步下滑以及貨幣政策進(jìn)一步寬松（調(diào)降政策利率）將成為收益率新一輪下行的觸發(fā)因素。
信用債：寬信用措施進(jìn)一步加碼，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際好轉(zhuǎn)，顯示信用傳導(dǎo)有所改善，1月份信用債托管量大幅增長(zhǎng)也是對(duì)社融反彈起到明顯的拉動(dòng)作用，機(jī)構(gòu)增配信用顯示對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂有所下降。中美貿(mào)易談判推進(jìn)、3月份兩會(huì)以及寬信用政策頻出可能對(duì)近期信用債投資創(chuàng)造比較好的環(huán)境，預(yù)計(jì)近期仍將維持良好走勢(shì)。短久期中高評(píng)級(jí)信用利差已壓縮至極致，想要獲得超額收益需要深入的信用挖掘以及對(duì)久期和流動(dòng)性的把控。預(yù)計(jì)信用違約時(shí)間仍會(huì)頻出，但寬信用護(hù)航下更可能處于點(diǎn)狀分布，定向的寬松政策是否能惠及到信用的最薄弱環(huán)節(jié)以及傳導(dǎo)所需要的時(shí)間都還不明確，風(fēng)險(xiǎn)偏好的全面改變需要看到更明確更大幅度的政府加杠桿舉措。此外，隨著后續(xù)企業(yè)年報(bào)將會(huì)陸續(xù)披露，投資者可能再次回歸到對(duì)業(yè)績(jī)等基本面的關(guān)注，目前的風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒可能有所弱化。
可轉(zhuǎn)債：過去一周股市繼續(xù)大漲，但整體來說仍處于估值修復(fù)的行情中，主要受益于政策呵護(hù)，但沒有業(yè)績(jī)的實(shí)際支撐。經(jīng)歷近期大幅度的上漲，股市的底部有所抬升，但隨著價(jià)格上漲，配置空間已經(jīng)顯著減小，博弈將會(huì)加劇。從轉(zhuǎn)債資產(chǎn)的流動(dòng)性考慮，左側(cè)交易是優(yōu)選，目前看追漲風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)過大，建議控制倉位，更多關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
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