一、市場回顧

一季度三大股指，上證綜指跌4.18%收3168點，深圳成指跌1.56%收10868點，創業板指漲8.43%收1900點，其中上證綜指在年初11連陽創階段新高3587點，后下跌至3062階段低位，跌幅近15%。2月中下旬風格轉換，創業板指期反彈力度較大期間底部最大漲幅近20%。

?  外圍擾動增多，振幅加大

一季度，上證綜指最大增幅14.64%、創業板近20%，均堪比去年全年振幅。分析原因：從美股的大跌、創業板的政策暖風到中美貿易戰，到最近的敘利亞問題、美國制裁中興等外圍擾動因素較多成為近期預期不穩，波動較大的重要原因。

?  風格轉換劇烈

1月，以銀行、地產為代表的藍籌大幅上漲，上證50當月漲幅近10%，同期創業板-1%。

2~3月，風格轉換為成長股，創業板底部最大漲幅近20%，同期上證僅8%。

整體來看，一季度以創業板為代表的小票漲幅較大，上證50、滬深300為代表的藍籌則普遍高位出現回調。

二、機會與風險

2.1.機會：宏觀經濟保持平穩，仍能賺業績的錢

宏觀經濟增速邁入新常態，根據18年政府工作報告預期的GDP增速在6.5%之上，雖在邊際上略有下滑但整體增速仍有保障。細分來看：3月PMI為51.5%仍維持在階段性高位，投資出口消費三駕馬車維持平穩，3月出口金額同比下滑較快主要受春節假期因素影響。

在宏觀經濟增速平穩的大背景下，預計2018年上市公司凈利潤仍將保持兩位數增速。回顧17年行情，藍籌白馬屬于典型戴維斯雙擊，上市公司業績反轉，滬深港通對標國外藍籌估值提升。但回到2018年目前多數行業估值提升已進入后期，滬深300指數剔除銀行股后21~22倍左右，美國標普500估值25倍左右。期望估值大幅提升可能性較小，但利潤的持續增長仍有賺業績錢的機會。

      數據來源：wind，富榮基金管理有限公司

2.2.機會：創業板迎政策暖風

? 創業板業績角度

根據17年業績預告，創業板整體凈利潤增速-6.1%，即使剔除溫氏、樂視網整體增速也大幅下滑至12.9%。一季報業績預告（統計725家）顯示業績呈上升趨勢，創業板年報通常是業績的最低點因為通常在四季度計提商譽、資產減值等損失，一季度業績預告的大幅增長仍需跟蹤。

? 政策角度

最核心的為IPO&CDR新政：對互聯網、大數據、云計算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫藥滿足條件企業開綠色通道，且明確相關企業可不再適用上市盈利條件。

同時對于細分行業：1、設立工業互聯網小組；2、制造業減稅；3、集成電路減稅；4、仿制藥企業按15%征所得稅等。政策利好的直接體現為市場活躍度的提升，月均漲停板家數接近1年來最高水平。

2.3.機會：MSCI增量資金入市

MSCI闖關成功影響深遠，短期看18年將有超170億美元資金流入，成為18年市場重要增量資金；從中長期來看，這將是A股邁向國際化的里程碑，進一步提升海外投資者的占比，優化a股投資者結構；

對于權重較大銀行、藍籌等板塊，在18年具有較好的配置機會。

2.4.風險：中美貿易戰升級

中美貿易戰到目前已進行4輪，習主席博鰲論壇的講話包括加強對外開放、強化知識產權保護、降低汽車進口關稅等。投資者對貿易戰的擔憂情緒已有所緩解。

但最新通過美國制裁中興通訊以及商務部發文中美雙方仍未就相關稅收條款進行任何雙邊談判來看，中美貿易戰仍有升級可能。

2.5.風險：美股中長期頂部

以道指為例，股指至高點最大以跌超13%，最初的傳導邏輯：就業數據好-加息預期升溫-預期企業盈利下滑，本質為美股9年長牛后的估值高位（道指24倍左右）。

滬港深通后，A股與美股的聯動性在加強，若美國股市繼續下跌，短期內對A股將形成一定壓力。

2.6.風險：金融去杠桿超預期等

金融嚴監管：防風險、去杠桿、穩杠桿的總體方向不會變。近期，包括工作報告中去除M2等總量指標，降準等，國債收益率而言已由4%下降至3.5%左右，資金面已有所緩解。

但近期新疆發改委6項措施處理政府項目債務風險，對相關PPP項目處理包括立即停工。以及國務院辦公廳印發《關于全面推進金融業綜合統計工作的意見》顯示政府對相關金融、債務風險總方向不變。若未來金融去杠桿超預期，利率上升，對股市將形成一定壓力。

     來源：Wind  富榮基金管理有限公司

三、投資策略

3.1.堅守價值，新舊各50%

（一）堅守價值：傳統價值做基石

 傳統龍頭價值特征：1）低ＰＥ，低ＰＢ；2）良好現金流；3）過往業績增長穩健，有品牌；4）受益于供給側改革，行業集中度提升，業務增長可持續；5、國企央企控股

（二）新舊各50%：博弈科創新成長

創新成長價值特征：1）盈利模式清晰；2）國家支持產業；3）有技術壁壘，有門檻，有核心競爭力；4）收入盈利增速高；5）股東實力雄厚

（三）輕指數重個股，輕主行業重細分行業龍頭

3.2.行業配置

電子： 集成電路這塊事件驅動不斷，從集成電路減稅到近期的美國制裁中興，讓政府以及產業認識到了發展芯片的必要性，同時也倒逼國內產商對上游元器件、材料、設備等的采購，對整個電子產業而言，自主可控海外替代是一個長期的大趨勢。

計算機：“工業互聯網”、“獨角獸”等概念的刺激，加之市場整體風險偏好的提升帶動行業走勢觸底反彈。可選擇的板塊為人工智能與工業互聯網兩大塊，人工智能方面建議關注具有源頭技術創新能力的公司，建議關注人工智能+金融、人工智能+安防、人工智能+汽車、人工智能+醫療等垂直領域的投資機會；工業互聯網方面則可重點關注具有工業互聯網平臺技術的公司。

醫藥：二季度，我們仍建議投資者繼續布局創新與消費升級這兩大主線，在符合產業趨勢的戰略方向上布局高性價比的標的。主要把握創新藥、消費升級兩條主線，在創新藥方面，具有系統性優勢的頭部標的依然是投資者必須布局的首選，在消費升級領域，我們看好四類標的：連鎖藥店、品牌OTC、醫保外處方藥升級和高端醫療服務。

銀行：基本面向好。2018年金融去杠桿、守住風險底線兩大政策思路決定了凈息差和資產質量可繼續對基本面發揮正向作用。一方面控風險背景下銀行不良貸款應對能力正在加強。另一方面銀行也在積極調整結構轉型輕資本。今年銀行基本面向好，行業大分化的局面不會改變。受益MSCI，目前披露納入的222只個股中包含19家銀行股（5家大行+8家股份行+6家城商行（除杭州銀行外）），在222只個股總計市值的占比為28%，行業占比最高。

軍工：“軍民融合+武器裝備定價機制改革+資產整合”等政策改革突破且加速落地，預計將促使行業估值中樞上移；

機械：從國務院15年發布的《中國制造2025》，到十九大報告中對制造業的要求，未來我國將出現若干世界級先進制造業集群。觀察機械行業ROE，呈現出較為明顯的周期性，其中2002~2007年為上升周期，2007~2011年為平穩期，2012~2016年為下滑期。各階段時長在4~5年之間，周期受宏觀經濟、政策的影響，此輪上升周期從16年后半年開啟，預計在18年ROE仍將持續上升。

建材：總體來看經濟數據和主要產品產量整體維持平穩，撇除季節性等擾動我們認為經濟運行狀況仍然維持平穩增長，對建材工業品的整體需求總量仍然具備較強的支撐。因而我們對需求并不悲觀，而在當前時點周期品需求恢復、漲價窗口到來時，我們認為建材龍頭配置性價比凸顯。

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