一、2017年信用債違約情況回顧
1、違約債券概況
自2014年以來，中國信用債市場逐步打破剛兌，信用債違約數量在2016年達到峰值，信用債市場進入“違約常態化”發展趨勢。據Wind統計，截至2018年2月9日，信用債市場共有66個發行主體發生違約，其中民營企業46家（占比69.70%）、地方國有企業7家（占比10.61%）；涉及債券162只，其中公募債71只，私募債91只[1]；違約債券余額合計976.93億元。
2017年信用債市場共49只違約債券，比2016年減少29只；其中，公募債違約29只，私募債違約20只。從違約主體性質看，2017年信用債市場違約主體共20個，比2016年減少16個；其中民營企業14個（占比70.00%），地方國有企業2個（占比10%），中外合資企業1個，外商獨資企業2個，集體企業1個。2017年信用債市場違約債券及主體數量均較2016年有所減少，但違約債券余額與其持平；違約主體仍以民營企業為主，其次為資質差的地方國有企業；分布的區域較為分散。
2017年信用債市場新增違約主體10個（具體見附表），比2016年減少20個；其中民營企業7個，中外合資企業1個，外商獨資企業1個，集體企業1個；從地域看，主要集中在內蒙、甘肅、遼寧等經濟發展相對落后的資源型地區、以及江蘇浙江等經濟發展相對發達的發債企業多的地區。2017年新增違約債券主體無明顯行業集聚特點，且高評級的違約主體數量明顯少于2016年。
2、違約企業特征
受過剩產能行業競爭影響，2016年AA+級別的違約企業增多，但隨著去產能政策的執行，行業產能逐步出清，供給側改革優化升級，企業盈利能力及融資能力有所好轉，2017年并無新增高評級違約企業。2017年，違約主體仍主要集中為民營企業，但并非因為經營惡化等基本面因素導致債券違約，直接原因更多的是受公司資金鏈斷裂影響，引發了投資人對企業再融資風險的進一步重視。此外，違約主體仍具備一些普遍特性，包括民營企業多，信用評級等級低或無信用等級，行業競爭激烈，公司實際控制人風險、經營業績惡化、資產負債率高、非標融資規模大、資金周轉壓力大、負面輿情不斷等特征。
二、2018年信用債券違約風險展望
2017年信用債市場違約債券數量下降，信用基本面有所改善，但是信用風險事件頻發，投資人對信用風險敏感度有所提升，致使其投資風險偏好有所下降。此外，受金融去杠桿、利率持續上行等因素影響，信用債一級發行增速放緩，企業資金周轉壓力持續加大，信用利差進一步走擴。2018年，各類監管文件將陸續落地，企業融資環境可能收緊，加以信用債大規模集中到期，在企業自身經營能力難以迅速改善的前提下，再融資能力仍將是各企業的關鍵風險點。
對于城投行業，隨著2018年上半年城投債置換的結束，地方政府債務管理得以規范，城投公司轉型話題升級，行業信用風險或將進一步升溫。需重點關注低行政級別的、區域經濟及財政實力弱、地方債務負擔較重地區的偽城投。
對于房地產行業，受棚改貨幣化安置政策、海外融資渠道較暢通等因素影響，2017年房地產企業資金鏈尚可，但隨著國家堅定樓市去杠桿的政策背景下，房地產行業融資環境惡化，房地產行業進入優勝劣汰發展階段。在此背景下，規模相對較小、項目資源分散、股東實力弱的房地產將面臨更為嚴峻的發展環境，或將抬升房地產行業信用風險。
對于過剩產能行業，在中國經濟進入高質量發展階段，供給側結構性改革繼續的前提下，龍頭企業的盈利能力與融資能力持續提升，2018年信用風險大概率較2017年持平。
整體上，展望2018年，信用債市場系統性風險可控，但違約風險大概率較2017年有所提升。尤其在貨幣環境實際持續收緊的條件下，監管政策對非標融資限制越來越嚴格，部分行業企業仍處于高杠桿的龐氏融資狀態，在關注企業自身經營情況的同時，更需側重考慮各企業資金鏈壓力及外部再融資能力帶來的風險。
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