中證網訊（記者 常仙鶴） 4月份，央行公布了2017年3月份的貨幣資產負債表，3月末貨幣的總資產較1月末下降了1.09萬億，雖然僅相當于央行總資產的3.13%，但央行總資產絕對量的收縮仍然引起了市場的深度擔憂。富榮基金固定收益負責人于濤對此表示，預計2017年3季度之前大概率會持續金融去杠桿的壓力狀態，但當前的經濟基本面也不支撐較大力度的貨幣緊縮，因此，中長期來看，央行縮表的持續性和力度有待觀察，一旦經濟增長低于既定目標，政策基調則可能重回保增長，央行可能重回寬松。
于濤認為，此次市場對于央行縮表的擔憂，主要源于兩個方面：一是，此次縮表是否具有更明顯的主動意圖以及收緊貨幣政策的目標所在；二是，最近美聯儲開始唱出縮表計劃，其縮表帶來的貨幣緊縮效應對金融市場的沖擊是顯而易見的，市場非常擔憂中國央行的縮表也會帶來對國內金融市場的類似沖擊。而事實上，中國央行的縮表歷史上發生過多次，但央行縮表并不對應著必然的緊縮，相反，歷史上的央行縮表多數對應著貨幣政策的放松，個別時期還走出了債券的牛市行情。
于濤表示，央行此次“縮表”即使帶有主動意圖，其本身資產負債表也不具備大幅“縮表”的基礎和必要性，央行“縮表”也不是中國央行的重點政策工具。央行的緊縮效應是相對溫和的，其對金融市場的沖擊相對有限或風險可控（易綱曾發言提到，去杠桿首先要穩杠桿）。在央行“相對溫和”去杠桿的政策框架下，全社會貨幣總量仍會保持一個相對穩定的增長，商業銀行總資產仍會保持一個合意的增速（如10-15%），不會或較小可能帶來超預期的緊縮風險。但一行三會等監管機構的聯合去杠桿包含了很多行政手段，對影子銀行的規模和商業銀行資產負債結構影響較大，會直接打擊貨幣乘數，可能影響到影子銀行的存量規模，大幅降低商業銀行資產增速。
“因此，更加需要關注和擔憂的，是商業銀行的‘縮表’以及影子銀行的‘縮表’風險。”于濤表示，影子銀行充當銀行的通道，接受銀行資產的委外管理，主要通過銀行資金來開展業務。在監管政策的持續打壓下，影子銀行通道業務在禁止嵌套、穿透原則的要求下，存量金額可能大幅萎縮。委外管理業務，由于未被定義為違規，長期來看仍有發展，但短期內在打擊套利的背景下，新增難度極大。商業銀行整個行業的“縮表”風險仍然不高，個別銀行“縮表”不可避免。
不過，于濤也指出，在短期經濟企穩，PPI維持高位的情況下，央行將金融穩定作為政策重點，實施緊縮的動力較強，預計2017年3季度之前大概率會持續金融去杠桿的壓力狀態。但由于中國經濟仍然處于潛在增速下臺階的轉型階段，基本面不支撐較大力度的貨幣緊縮，因此，中長期來看，央行縮表的持續性和力度有待觀察，一旦經濟增長低于既定目標，政策基調則可能重回保增長，央行可能重回寬松，一行三會的聯合去杠桿力度也可能減弱。
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