一、三季度市場(chǎng)回顧
（1）各指數(shù)三季度表現(xiàn)
漲幅情況來(lái)看：三季度中小板、中證500漲幅靠前，上半年出現(xiàn)上證50、滬深300等大指數(shù)強(qiáng)于小指數(shù)的“91”分化行情在逐漸轉(zhuǎn)變。行情在逐步向中小票擴(kuò)散。
圖：各指數(shù)三季度漲幅（%） 圖：各指數(shù)上半年漲幅（%）
數(shù)據(jù)來(lái)源：wind
成交量：兩市總成交金額基本穩(wěn)定，在4500~5000億之間區(qū)間波動(dòng)，兩融余額在三季度持續(xù)走高，最高觸及1萬(wàn)億元，顯示市場(chǎng)投資者情緒在不斷提升。
圖：滬深兩市總成交額（單位：億元） 圖：滬深兩融余額持續(xù)向上（億元）
數(shù)據(jù)來(lái)源：wind
估值：市盈率情況，當(dāng)前上證綜指市盈率16.17X，從過(guò)往歷史來(lái)看底部位區(qū)域在9倍上下，過(guò)往5年歷史中樞在15~16倍左右。相對(duì)而言當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板估值去化相對(duì)充分，當(dāng)前估值42X處于歷史估值的底部區(qū)域。
圖：三大指數(shù)市盈率情況
數(shù)據(jù)來(lái)源：wind
（2）三季度策略回顧
三季度策略覆蓋：銀行、非銀金融、鋼鐵、有色、非金屬類建材業(yè)、建筑和工程、交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)、信息安全與軍工等9大行業(yè)，行業(yè)均取得正收益，平均漲幅9%，跑贏各大指數(shù)。
圖：三季度各行業(yè)漲幅
數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，行業(yè)分類申萬(wàn)一級(jí)
二、A股展望：未來(lái)呈震蕩向上格局
（1）宏觀層面：世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性
全球經(jīng)濟(jì)自16年開(kāi)始持續(xù)復(fù)蘇，綜合PMI指數(shù)處榮枯線50之上，與此同時(shí)作為經(jīng)濟(jì)晴雨表的股票市場(chǎng)，17年來(lái)均表現(xiàn)優(yōu)秀，尤其以亞洲地區(qū)為主的市場(chǎng)如：港、日、韓等國(guó)市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)秀。
數(shù)據(jù)來(lái)源：wind
圖：17年來(lái)全球主要股指漲幅
注：17年1月1日-17年9月30日漲幅
數(shù)據(jù)來(lái)源：wind
對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，需求端投資、消費(fèi)、出口三輛馬車動(dòng)力仍強(qiáng)勁，在17年均保持穩(wěn)健，且較16年有所提升，其中出口總額增速較快截至17年8月同比增7.6%。房地產(chǎn)投資端短期雖受金融去杠桿以及限購(gòu)影響有向下壓力，但當(dāng)前庫(kù)存為3年來(lái)的最低點(diǎn)，按8月單月1.2億平方米的成交面積計(jì)算，當(dāng)前全國(guó)樓市的庫(kù)存消化周期為5.1個(gè)月，補(bǔ)庫(kù)存需求將有較強(qiáng)支撐。
制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(Purchasing Managers' Index,PMI)顯示自16年下半年來(lái)持續(xù)位于50榮枯線以上，9月PMI指數(shù)52.4創(chuàng)近2年來(lái)的新高。
圖：需求端三駕馬車保持穩(wěn)健增長(zhǎng)
圖：9月PMI訂單創(chuàng)新2年來(lái)新高
數(shù)據(jù)來(lái)源：wind
（2）微觀層面：結(jié)構(gòu)調(diào)整得當(dāng)，企業(yè)盈利改觀
供給側(cè)改革和環(huán)保督察，促“兩高一限”行業(yè)產(chǎn)能加速出清，其中如煤炭行業(yè)16年出清2.9億噸，鋼鐵行業(yè)粗鋼產(chǎn)能出清6500萬(wàn)噸，帶動(dòng)如環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格自低點(diǎn)漲幅58%，螺紋鋼均價(jià)自低點(diǎn)漲幅122%。原材料價(jià)格的上漲帶動(dòng)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)迅速回升，負(fù)債率不斷下滑，企業(yè)經(jīng)營(yíng)更為穩(wěn)健。
數(shù)據(jù)來(lái)源：wind
對(duì)于上市公司而言，截至17年10月9日，1298家公司披露三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告(大部分為中小板)，向好比例74%，較中報(bào)72%進(jìn)一步提升。
圖：2012-2017Q3上市公司業(yè)績(jī)預(yù)告情況
數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，中金研究所
（3）資金面：流動(dòng)性邊際趨穩(wěn)
央行9月30日宣布的定向降準(zhǔn)策略，對(duì)500萬(wàn)以下小微企業(yè)貸款、個(gè)體與小微企業(yè)及農(nóng)戶經(jīng)營(yíng)性貸款等領(lǐng)域貸款達(dá)到一定比例的商業(yè)銀行分別降低0.5%和1.5%的法定準(zhǔn)備金率。政策為18年執(zhí)行，短期內(nèi)有利于提振市場(chǎng)信心。
MSCI闖關(guān)成功從中長(zhǎng)期來(lái)看，帶來(lái)海外資金的流入，進(jìn)一步提升海外投資者的占比，優(yōu)化a股投資者結(jié)構(gòu)
10年期國(guó)債收益率已處于熊市頂部水平，我們認(rèn)為流動(dòng)性層面邊際趨穩(wěn)，金融“防風(fēng)險(xiǎn)，去杠桿”為底線，但去杠桿的目的是擠泡沫，防空轉(zhuǎn)。7、8兩月的公募基金發(fā)行規(guī)模大，這批產(chǎn)品的建倉(cāng)也將對(duì)市場(chǎng)有所影響。
數(shù)據(jù)來(lái)源：wind
(3)技術(shù)面：突破關(guān)鍵點(diǎn)位，K線震蕩向上
上證綜指經(jīng)3次沖關(guān)，16年11月，17年4月、17年8月三次沖擊3300點(diǎn)失敗后，在8月底破3300點(diǎn)位，創(chuàng)16年以來(lái)指數(shù)的新高。17年來(lái)振幅空間12%，K線圖呈震蕩向上窄幅波動(dòng)。
數(shù)據(jù)來(lái)源：wind
估值可控：當(dāng)前估值在16倍左右，處于近5年來(lái)歷史中樞位置，回測(cè)幅度整體可控。
圖：上證指數(shù)市盈率情況
數(shù)據(jù)來(lái)源：wind
（4）政策面：十九大后短期市場(chǎng)或有所降溫
黨的十九大將在10月18日召開(kāi)，會(huì)議將選舉產(chǎn)生新一屆中國(guó)共產(chǎn)黨中央委員會(huì)等，且會(huì)議內(nèi)容將直接傳遞出未來(lái)5年中國(guó)發(fā)展的方向。
十九大前基于維穩(wěn)的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，十九大后隨著前期獲利盤(pán)的兌現(xiàn)市場(chǎng)將會(huì)有一定時(shí)期的橫盤(pán)整理。但中長(zhǎng)期來(lái)看隨著政權(quán)穩(wěn)定，有利于各項(xiàng)政策的推進(jìn)以及市場(chǎng)預(yù)期的穩(wěn)定，對(duì)市場(chǎng)偏正面。
從政府核心報(bào)告和領(lǐng)導(dǎo)人講話總結(jié)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面，“創(chuàng)新”“協(xié)調(diào)”“綠色”“開(kāi)放”“共享”可能成為關(guān)鍵詞。可關(guān)注：國(guó)企混改、供給側(cè)改革、環(huán)保、園林等行業(yè)。
基于基本面、資金面、技術(shù)面、政策面等四層維度，我們認(rèn)為A股四季度將呈震蕩向上格局。
三、 富榮投資策略：價(jià)值做基石，博弈尋主題
基于我們四季度對(duì)A股的展望，我們的投資策略為：價(jià)值做基石，博弈尋主題。首先我們基于價(jià)值投資的基本理念，以ROE為核心的“七步選股”法來(lái)進(jìn)行股票篩選，同時(shí)我們對(duì)后市的判斷為震蕩向上加之十九大等重要擾動(dòng)變量的出現(xiàn)，股市結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)明顯，相關(guān)主題投資超額收益也將顯現(xiàn)。基于此具體投資策略為以下三條主線
1、靜態(tài)估值便宜，市值較大，增長(zhǎng)穩(wěn)定的價(jià)值藍(lán)疇
選取標(biāo)準(zhǔn)從PE和PB角度看，即為估值便宜的股票，用最簡(jiǎn)單的表述來(lái)講，就是把PE值和PB值相加，選擇兩者相加低值但總市值又不低的標(biāo)的，具體選擇時(shí)輔之以對(duì)個(gè)別行業(yè)和個(gè)股的主動(dòng)剔選，此主線看好銀行；
2、動(dòng)態(tài)可修復(fù)，漲價(jià)品種，收入盈利增速快，靜態(tài)，動(dòng)態(tài)業(yè)績(jī)可期的標(biāo)的。包括：資源類及價(jià)值成長(zhǎng)。
我們認(rèn)為供給側(cè)改革力度仍然可期，在三季度我們看好的煤炭、鋼鐵已有大幅上漲，我們判斷對(duì)于如鋼鐵行業(yè)而言，限產(chǎn)地區(qū)鋼鐵標(biāo)的仍有上漲動(dòng)力但未來(lái)將有所分化，相對(duì)而言化工漲幅較低，因此將化工納入四季度行業(yè)配置；
十九大前后，股市投資情緒將有較大的變化，考慮政策預(yù)期落地以及獲利盤(pán)兌現(xiàn)等因素，我們將家電、食品飲料、醫(yī)藥等穩(wěn)健成長(zhǎng)的大消費(fèi)產(chǎn)業(yè)納入行業(yè)配置，同時(shí)起到防御作用；
3、主題投資主線的輪動(dòng)：電子、5G 、智能、新能源、環(huán)保等。
我們認(rèn)為十九大的召開(kāi)對(duì)于很多行業(yè)將有主題性的機(jī)會(huì)，如近期不斷提到的環(huán)保等關(guān)鍵詞，我們看好環(huán)保和新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，因此將：環(huán)保和汽車零部件產(chǎn)業(yè)納入配置；
同時(shí)基于5G的預(yù)期我們看好通訊行業(yè)的配置型機(jī)會(huì)，以及基于人工智能與蘋(píng)果X四季度的發(fā)行我們看好電子與計(jì)算機(jī)板塊；
上述三條主線中，我們四季度看好十個(gè)子行業(yè)：
銀行、通信、電子、家電、計(jì)算機(jī)、環(huán)保、化工、食品飲料、汽車與零部件、醫(yī)藥
四、券商策略觀點(diǎn)
方正-任澤平：新周期，股市：結(jié)構(gòu)性牛市。2016年初-2018年上半年企業(yè)盈利改善，通脹保持低位，新產(chǎn)能尚未釋放，是做多股票的黃金窗口，維持年初以來(lái)戰(zhàn)略看多經(jīng)濟(jì)新周期和A股的判斷。股市震蕩向上，呈消費(fèi)、周期、金融、真成長(zhǎng)輪動(dòng)的結(jié)構(gòu)性牛市。
招商-張夏-泮寒晛暖：我們對(duì)四季度指數(shù)上漲空間持保留態(tài)度，大級(jí)別行情仍需等待，結(jié)構(gòu)上以綠色中國(guó)和可選消費(fèi)為主要方向。根據(jù)現(xiàn)有的數(shù)據(jù)，我們推測(cè)進(jìn)入四季度，投資增速邊際回落，前一輪固定資產(chǎn)投資的刺激效應(yīng)逐漸削弱，企業(yè)盈利增速面臨下行。投資需求回落后，四季度流動(dòng)性開(kāi)始有望迎來(lái)冰封，利率拐點(diǎn)將現(xiàn)。板塊上從“綠色中國(guó)”、“可選消費(fèi)”兩大思路進(jìn)行布局。
海通-荀玉根-以穩(wěn)為進(jìn)：考慮市場(chǎng)監(jiān)管加強(qiáng)的影響，16年上證綜指的主要振幅區(qū)間月20%，而17年來(lái)上證綜指振幅僅12%。參考?xì)v史，未來(lái)振幅擴(kuò)大的可能性更大，基本面沒(méi)有明顯惡化的情景下，市場(chǎng)振幅更可能向上擴(kuò)寬，這一輪震蕩市向上的波段還沒(méi)有走完，市場(chǎng)仍在可為期。以穩(wěn)為進(jìn)，重視估值盈利匹配較好的金融和消費(fèi)白馬，市場(chǎng)博弈角度重視建筑。
中金策略-展望四季度：翻越憂慮之墻：認(rèn)為中國(guó)的新老經(jīng)濟(jì)均先后見(jiàn)底回升，目前增長(zhǎng)具備慣性和韌性。對(duì)A 股走勢(shì)不悲觀，盈利增長(zhǎng)決定表現(xiàn)差異的特征仍將繼續(xù)，整體上大消費(fèi)、優(yōu)勢(shì)制造及低估值的金融（如券商）仍是重點(diǎn)，調(diào)整較多的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)也將是逐步低吸的機(jī)會(huì)（醫(yī)藥、旅游、科技硬件、軍工等）。
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