9月27日，國務院常務會議提出推動對單戶授信500萬元以下的小微企業貸款等貸款增量或余額達到一定比例的商業銀行實施定向降準，并適當給予再貸款支持。9月30日下午，央行發布通知，為支持金融機構發展普惠金融業務，對符合條件的商業銀行實行定向降準政策，從2018年起實施。
完善定向降準政策 支持普惠金融
本次定向降準政策，是對央行以往定向降準政策的延伸和完善，考核范圍由原來的小微企業貸款和涉農貸款調整為普惠金融領域貸款。2014年央行《關于定向降低部分金融機構存款準備金率的通知》（銀發〔2014〕164號）和2015年央行《關于下調金融機構存款準備金率的通知》（銀發〔2015〕327號）中，定向降準對象為“三農”和小微企業貸款達標的商業銀行。而本次定向降準政策的支持范圍擴大為普惠金融，普惠金融領域貸款包括：單戶授信小于500萬元的小型企業貸款、單戶授信小于500萬元的微型企業貸款、個體工商戶經營性貸款、小微企業主經營性貸款、農戶生產經營貸款、創業擔保（下崗失業人員）貸款、建檔立卡貧困人口消費貸款和助學貸款。
調控政策標準更加明確 旨在支持實體經濟
本次定向降準政策，考核范圍不僅從小微企業貸款和涉農貸款調整為普惠金融領域貸款，貸款口徑也更加明確。本次政策考核范圍是各類單戶授信小于500萬元以下的普惠金融貸款，明確了普惠金融貸款的額度是單戶500萬元以下。將減少政策落實的模糊地帶，有利于推動商業銀行真正將資金投入到小微企業、農戶生產、創業擔保等普惠金融領域，推動商業銀行支持實體經濟。其次，本次定向降準政策的考核標準大幅調整。政策保留了原來兩檔定向降準的調控方式，但考核標準有了大幅下調。原來第一檔達標要求為涉農或小微貸款新增占比達到15%，本次調整為新口徑普惠金融貸款新增或存量占比達到1.5%；原來第二檔的達標要求為涉農或小微新增貸款占比達到50%，存量占比達到30%，本次調整為新口徑普惠金融貸款新增或存量占比達到10%，標準大幅下調。這樣事實上使得更多的機構可以達到或接近這個標準，從而推動更多商業銀行愿意或更容易通過努力來爭取這個定向降準政策，增加對實體經濟的支持。
擴大定向降準支持范圍 釋放積極信號
本次定向降準事實上大幅降低了考核標準，使得更多商業銀行能夠達標，從而定向降準的覆蓋范圍更大。根據央行答記者問公布，按現有數據測算，對普惠金融實施定向降準政策可覆蓋全部大中型商業銀行、約90%的城商行和約95%的非縣域農商行，可見本次覆蓋范圍之大。由于上市銀行多數之前已經達標并且享受了定向降準的政策，因此對于第一檔定向降準，預計總體釋放資金量可能有限。第二檔定向降準可能帶來更多的資金釋放，考核標準由原來涉農或小微新增貸款占比達到50%和存量占比達到30%大幅降低為普惠金融貸款新增或存量占比達到10%，可能帶來部分大行、更多股份制銀行和城商行的達標，享受較基準存款準備金率下調1.5個百分點的政策支持。
此外，需要特別指出的是，本次定向降準是“遠期”政策，2018年根據對2017年的考核結果實施，因此商業銀行仍有一個季度的時間爭取“上車”，努力享受到定性降準的政策。所以，目前這個時點，我們仍可以較為樂觀的來估計政策影響。粗略測算，本次定向降準的覆蓋范圍明顯擴大，考慮第一檔和第二檔降準的綜合效應，預計釋放資金量略低于一次0.5個百分點的全面降準水平，將為市場注入長期流動性，釋放明顯的積極信號。
央行精準調控之下，債市無須過度解讀
M2增速已連續數月低于10%，超儲率保持在歷史低位水平，央行仍將維持“削峰填谷”式流動性操作，持續把握去杠桿與維護流動性基本穩定的“緊平衡”。在這樣的框架下，央行對市場的流動性具有絕對的控制力，其“不緊不松”的精準調控仍是市場流動性松緊的決定性因素。同時，本次定向降準政策，在2018年才會根據對2017年考核結果實施，是“遠期”調控，屆時央行仍可能根據市場情況相機而動，維持其合意的流動性水平。
綜合而言，本次定向降準政策覆蓋范圍擴大，釋放了明顯的積極信號。但在金融防風險、實體去杠桿的政策環境下，央行仍對市場流動性有著超強的掌控能力，對定向降準無須過度解讀。
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